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特朗普的經濟政策將如何影響全球

作者：|發(fā)布時間：2017-07-15

比較歷史數據，每當美元走強

，發(fā)生金融危機的國家就增多

。美元走強

，有較多美元負債的公司或國家的資產負債表會惡化

，因為要用更多的美元來付利息

，財務負擔加大

。

一

、美國經濟正發(fā)生深刻的結構性變化

2008年的全球金融危機嚴重沖擊了美國經濟，危機后美國政府一系列應對措施

，特別是非常規(guī)量化寬松貨幣政策

，導致了美國經濟和金融市場的一系列變化，加之人口結構變化

，美國經濟正在經歷深刻的結構性變化

。

1。美國經濟繼續(xù)輕化

。危機之前美國制造業(yè)空心化，服務業(yè)占GDP比重太高

，2008年金融危機以前

，美國服務業(yè)占GDP的比重是78.6%。奧巴馬提出“讓制造業(yè)回歸美國”八年過去了

，現在是78%

，沒有本質變化，奧巴馬讓制造業(yè)回到美國的計劃失敗了

。

。經濟輕化的另一面是制造業(yè)低迷，美國產能利用率持續(xù)下降

，產能過剩

。1970-1980年代時美國的產能利用率一直高達90%，之后直線下降

，目前在75.5%

，低于80%的平均值。

3。產能過剩

，服務業(yè)居高不下

，自然引起投資不足。美國今天的投資水平低于2007年預測水平25個百分點的GDP

，平均每年減少3個百分點的GDP

。其中68%是企業(yè)投資下降，32%是居民投資下降

。

。美國經濟活力在下降。我們從幾個維度衡量經濟活力

。一個維度是員工跳槽率

，美國是一個工人流動性很強的社會，不斷的技術變化

、創(chuàng)新

，工人不斷在公司和區(qū)域之間流動。工人流動率在2000年達22%

，今天美國工人流動率只占12%

，工人愿意待在老企業(yè)，像日本了

。第二個維度是新成立公司占公司總量比重下降

。20年以前，IT行業(yè)每年新成立公司數占IT公司總數18%左右

，制造業(yè)在12%左右

，此后這個數據直線下降，今天IT企業(yè)跌到了10%

，制造業(yè)跌了一半

，為6%。越來越少的新企業(yè)建立

，工業(yè)變得老化

。第三個維度是成熟企業(yè)雇用員工占比，即有10年以上公司歷史的企業(yè)雇用工人占比由20年前的80%上升到現在的90%

，而新型的公司雇用的工人比從14%~15%跌到10%

，下跌了三分之一。工人不愿意移動

，新企業(yè)成立的數目在下降

，工人積聚在成熟的大企業(yè)，不愿意到新成立的小企業(yè)去

，是很典型的經濟老化

，表明美國經濟的活力和創(chuàng)造力在下降

，越來越接近歐洲和日本的模式。

。美國的勞動年齡人口就業(yè)參與率持續(xù)下跌

，從2000年起已下降5個百分點，從68%降到63%

。也就是說

，美國實際損失了5個百分點的勞動力供應。美國失業(yè)率下降的一個重要原因是勞動人口的就業(yè)參與率跌了5個百分點

。勞動人口不愿意就業(yè)

，既反映了優(yōu)質工作崗位缺失，工人技術缺失

，也反映社會福利政策偏失

，鼓勵勞動人口寧可在家，也不就業(yè)

。美國面臨人口老齡化

，人口在下降的同時，勞動年齡的人又不愿意參加工作

，勞動力供應的增長速度在下降

，這是一個深刻的結構性變化。

。投資增長下降

，勞動力供應增長下降，使得美國的勞動生產率急劇下降

。80年代時

，美國勞動生產率年平均增長0.6%左右，90年代年平均增長0.9%~1%

，2000年~2007年猛增到1.3%~1.4%左右

，現在跌到了0.3%~0.4%。美國的勞動生產率急劇下降

，表明經濟結構的急劇變化

。

。產能過剩

，投資下降，勞動生產率下降

，使工資增長速度受到壓抑

。對比危機之前，美國只有餐飲業(yè)的工資年均上漲水平保持了和危機前一致

，在3.4%左右

。其他所有行業(yè)和部門的工資上漲水平都低于危機前的工資上漲速度

。

8。美國的勞動年齡人口就業(yè)參與率持續(xù)下跌

、勞動生產率下降和工資增長速度下降

，使得工資收入總量占美國GDP的比重持續(xù)下降，從上世紀80年代時的65%左右

，現在跌到了58%

，下跌了7個百分點，趨勢還是繼續(xù)下跌

。

。工資增長壓抑，工資占GDP比重下降

，美國收入分配也急劇惡化

。中產階級的收入占總收入的比重從1970年代的58%下跌到今天的46%，跌幅達12個百分點GDP

。而富人的收入占比在上升

。在金融危機和寬松貨幣政策下，今天中產階級的凈財富資產相比1980年代只略有增長

，而中下層階層的凈財富資產嚴重縮水

。同時社會貧困人口占比在上升。

。美國面臨的更大的也是更為根本的問題是人口老齡化

。以老齡人口撫養(yǎng)比衡量，即65歲以上人口比15~64歲工作年齡人口的比例

，即100個勞動人口需贍養(yǎng)多少老齡人口計

，在今年這個數是22%，十年之后將上升9個百分點

，達到31%

，以后繼續(xù)上升。

經濟持續(xù)輕化

，產能持續(xù)過剩

，投資持續(xù)下跌，勞動力供給持續(xù)疲軟

，經濟活力持續(xù)下滑

，勞動生產率增長持續(xù)下降，這一切都在表明美國經濟正在經歷深刻的結構變化

。美國的中產階級在實際工作和生活中體會到了美國經濟在發(fā)生深刻的結構性的變化

。收入差距擴大只是人口老齡化，退休贍養(yǎng)率上升

，投資下降

，勞動生產率和核心競爭力下降的直接結果

。他們意識到未來美國可能面臨更嚴重的經濟挑戰(zhàn)，因此要求改變現行政策

。特朗普“讓美國再一次強大”的口號得到了美國中產階層的深切感受和支持

，他們把特朗普抬進了白宮。

二

、特朗普“新政”主要舉措

為了實現其競選的承諾和“讓美國再次強大”

，短期內，特朗普的主要經濟和政治目標是增加就業(yè)

，即增加有質量的就業(yè)(制造業(yè)就業(yè))

，提升中產階級的工資。因此

，他需要強勁經濟增長

，需要增加國內投資和爭奪國際投資。

由此

，特朗普推出了一套經濟政策組合拳：第一

，緊貨幣，提升利率

，降低金融風險

，推高美元，形成資金回流美國的政策環(huán)境

。第二

，松財政、通過財政擴張

、增加基礎設施投資

，來拉動制造業(yè)和總需求的空間，增加就業(yè)

、工資和經濟增長

。第三，供給側改革

，通過減企業(yè)和個人所得稅

、修改移民法案，有利于技術人員的移民等結構改革

，提高美國企業(yè)投資和世界對美國的直接投資(FDI)

，以增加對美國的實業(yè)投資并增加美國企業(yè)的國際競爭力。第四

，通過貿易戰(zhàn)

，以政治手段支持美國出口

，包括服務業(yè)和制造業(yè)產品的出口

，限制進口

，為美國短期經濟發(fā)展支撐一個國際市場空間。

特朗普的主要短期經濟舉措：

第一是投資基礎設施5500億美元到1萬億美元

。美國基礎設施老化

，質量下降，影響效率和安全

。美國的基礎設施質量在危機前還在全球基礎設施質量指數高位的6.4(7為最佳)

，僅次于德國。危機后迅速下降到5.2的水平

。美國政府對基礎設施的投資從1970年代的占GDP的2.8%降到今天只有1.4%

，下降了50%。這些指標引起美國普遍關注

，因為這是核心競爭力的基礎

。加大投資基礎設施有利增加就業(yè)、增加收入和消費

、推動GDP增長

，所以特朗普會盡快推進基礎設施投資。

此外

，在教育方面

，以全球基礎學科考試成績比較，美國考試平均成績低于OECD平均水平

，而且分布偏向底端

。同時，美國大學入學率在25~30歲年齡段和英國

、德國相近

，但美國為高等教育支出近3個百分點的GDP，是英國

、瑞典

、德國大學教育支出的2倍。

第二是稅制改革

。他提出把美國居民所得稅從10%~39.6%的七檔改為10%-25%的三檔

，把低收入居民所得稅收抵扣的上限從1.2萬美元收入調高到3萬美元，同時把公司所得稅從35%降到15%

。

在稅收方面

，整體全球公司所得稅呈下降趨勢，OECD國家的公司所得稅平均水平從1995年的32%下降到目前的22%

。今天美國公司所得稅高于OECD國家的平均水平

，更高于英國和加拿大15%的公司所得稅，美國有下調公司所得稅的空間和理由

。公司所得稅有全球競爭因素

，下調公司所得稅有利于增強美國企業(yè)競爭力

，有利于吸引國際資本流入美國，加強對美國的實業(yè)投資和增加就業(yè)

。減稅歷來是共和黨的主張

，稅改權在國會山，共和黨目前擁有參議院和眾議院的兩院多數

，特朗普也會力推稅改

。

第三是貿易保護主義政策(美國第一)，他提出退出TPP和北美貿易協議

，在墨西哥邊境筑墻

，指控中國為“匯率操縱國”，并對從中國進口的商品征收45%的關稅

。在貿易方面

，美國貿易赤字過大，特朗普希望加大美國出口

，特別是服務業(yè)出口

。國會已經明確不會批準TPP，特朗普退出TPP是順水推舟的事

。退出北美貿易區(qū)不那么容易

，因為已經立法通過了，但開始談判修改條約是可能的

。貿易政策歷來在白宮

，特朗普選了一個特別強硬的反貿易主義者作為新成立的白宮貿易委員會主席，表明他的強硬貿易立場

。

三

、特朗普“新政”實施挑戰(zhàn)

特朗普新政在實施中將面臨一系列的挑戰(zhàn)。

。加息

、美元走強對出口和經濟增長有負面影響。

美聯儲已經進入加息通道

，通貨膨脹預期上升

，迫使美聯儲繼續(xù)加息，美元繼續(xù)走強

。這在一方面有利資本回流

，但不利出口和經濟增長。我們計算

，美元每走強10%

，出口下降，經濟增長會下降0.5%GDP.

2。平衡財政擴張和物價穩(wěn)定

，以及宏觀穩(wěn)定殊為不易

。

擴張的財政政策支出、工資上升政策有利于增長和收入

，但已經引起了物價上升特別是通貨膨脹預期上升。鑒于量化寬松政策下

，整體流動性水平已經很高

，容易觸發(fā)迅猛的通貨膨脹。平衡財政擴張和物價穩(wěn)定

，以及宏觀穩(wěn)定是重大挑戰(zhàn)

。

3。平衡減稅和支出增加

，避免財政和經常賬戶高赤字非常困難

。

特朗普一方面要減稅，一方面要增加開支

，財政赤字一定上升

，財政赤字上升，經常賬戶赤字也會上升

，預計2017年美國的財政和經常賬戶赤字會從2016年的3.3%和3.5%GDP突破4%GDP

，進入赤字雙高峰。這些可能引起美元走弱

。

。面臨美國政府債務增加和提升債務上限之爭。

美國聯邦政府和州政府的債務在2014年已經占GDP超過100%

，2016年繼續(xù)上升

。2017和2018年財政赤字會引起債務繼續(xù)較大增加。在利率上升的背景下

，今后幾年美國債務的利息支出成本也會較大上升

，由此壓縮財政空間。提升債務上限需要國會批準

，今年3月15日左右

，美國將又一次達到債務上限，特朗普能否和國會達成新的債務上限協議對他是一大挑戰(zhàn)

。

。政策協調困難，美國經濟增長波動加大

。在上述利率

、匯率、出口、進口

、財政和債務上限的不確定性下

，美國經濟增長波動會加大。特朗普提出要設定美國經濟增長目標為3.5%~4%

。按照我們的分析

，未來幾年美國潛在經濟增長率為2%。要強力推進這個目標

，需要大幅提高財政開支

，由此，需要在現有財政赤字的基礎上再增加至少2~4個百分點的財政赤字

，這會引起財政赤字和債務迅速上升

。這又會加大美國經常賬戶的赤字，必然超過4%的底線

。這一定會引起美元匯率的波動

，并影響美國經濟增長的波動。協調各項政策一致有序推進

，避免經濟增長大幅波動是特朗普直接面臨的挑戰(zhàn)

。

四、特朗普經濟政策的全球影響

特朗普的經濟政策會對全球經濟金融市場產生一系列的影響

。

。主要發(fā)達國家貨幣政策背離加大，貨幣市場波動加大

。

美國貨幣政策收緊

，強勢美元，美聯儲在今年繼續(xù)加息

，與此同時

，日本央行、歐洲央行仍然在零利率和負利率

，主要發(fā)達國家貨幣政策的背離在加大

，貨幣市場美元走強，幾乎所有其他貨幣走弱

。過去的18個月里

，幾乎所有的貨幣對美元都在貶值，歐元貶了20%

，日元貶了30%

，巴西的里拉貶了60%，俄羅斯盧比幾乎貶了80%

，最近2個月美元又升值5%

，而且美元還會繼續(xù)走強。這是影響世界經濟金融的一個很大的因素。

。特朗普貨幣政策傾向和市場對美聯儲基礎利率預期差距的調整

，會引起全球資產再配置。

過去幾年里

，市場一直不認同美聯儲的利率公告

，認為利率水平會維持在低位。確實

，美聯儲的利率變化總是落在市場的后面

。特朗普當選改變了市場預期，市場預期開始向美聯儲的利率公告靠攏

，由此改變了金融市場的風險溢價

，全球金融資產都會重新配置

，金融市場的波動不可避免

。

3。美元走強

，全球金融危機風險上升

。

比較歷史數據，每當美元走強

，發(fā)生金融危機的國家就增多

。美元走強，有較多美元負債的公司或國家的資產負債表會惡化

，因為要用更多的美元來付利息

，財務負擔加大。美元走強

，美國國內的利息和當地市場的利差會縮小

，資本趨于流回美國資本市場，如果資本市場大幅依靠美國資金

，資金流出觸發(fā)危機

。1980年代，美元走強的第一個高峰

，發(fā)生了拉美危機

。1990年代，美元走強的第二個高峰

，發(fā)生了亞洲金融危機

。今天美元開始第三個上升階段，目前仍然低于之前的高峰

，在特朗普的緊貨幣

、松財政下美元會繼續(xù)走強。全球金融波動和危機的風險在上升。

。美國經濟增長可能波動

，影響全球經濟

我們計算了美國GDP1個百分點的波動對全球經濟的影響。例如對加拿大影響最大

，會造成0.9個百分點的GDP波動

，墨西哥則是0.75個百分點的GDP波動。對其他20個國家會引發(fā)0.3~0.5個百分點的GDP變動

。對中國則是0.35個百分點的GDP波動

。溢出效應影響可以分為直接的貿易和資本流動的影響和信息、信心和感染傳播的間接影響

，第二種影響是心理和傳染性的

，各國相互影響，影響特別大

。

特朗普提出的經濟政策對全球經濟金融最大的影響是不確定性

。他提出了目標和政策，至今為止

，世界仍然不知道他如何實施其政策

，其工具和渠道。在技術層面上

，政策協調利率

、匯率、出口

、進口

、財政和債務一致性不是容易的事，美元和美國經濟增長都會波動

。由此特朗普的經濟政策的不確定性是對世界經濟金融的最大影響

，2017年全球經濟和金融市場的波動也必然會加大。

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